截至2011年末，我國發電裝機總量達到10.5億kw，其中火電裝機7.07億kw。據環保部的統計數據，截至2011年底，脫硝裝機容量爲1.29億千瓦。我們保守估計按2015年前，新裝機組5000萬千瓦都上脫硝設備（強制要求），存量機組80%改造（參照脫硫改造指标），則2012-2014年間脫硝改造裝機量4.62千瓦，新建裝機1.5億千瓦，合計新增脫硝機組容量6.12億千瓦，即年均超過2億千瓦，市場規模可能高達1200億元。同時，水泥、鋼鐵等行業的氮氧化物的排放指标将會逐步納入監管範圍，並在“十二五”期間陸續展開，此部分新增市場容量可能達到600億元以上。綜合以上兩部分市場，脫硝行業在“十二五”期間市場總量保守估計将超過1500億元。

　　脫硝需求将漸次湧現

　　我們預計2012-2014年間新增脫硝機組市場年均爲0.5億kw，假定老機組改造1.1億、1.6億、1.92億千瓦，以新建機組80-120元/kw左右，改造機組120元-150元/kw計算，SCR工程市場容量可能達到689.4億元。

　　催化劑市場SCR設備投資中，催化劑占到初次投資的30%-40%；在運行期每3-4年後需更換。可見催化劑在SCR技術中占到核心地位。火電SCR脫硝的催化劑化學壽命在16000-24000小時，按機組每年利用小時數在5000-6000h計算，其壽命爲4年左右；在設計壽命後期，随著脫硝效率的下降，需要進行催化劑的部分或整體更換。催化劑通常採用“2+1”的安裝方式，即先安裝2層催化劑，大約3年後，再加裝第3層；3層一起使用大概3-4年後，開始更換第一層，以後每2-3年更換一層。

　　将火電廠脫硝催化劑市場拆分爲三部分：新建、改建機組的初裝需求；已投運機組的補裝（更換）需求；催化劑更換需求。初裝需求：預計2012-2014年期間，新建、改建火電裝機爲6.12億千瓦，催化劑初裝量按0.84m3/mw計算，催化劑價格按3.5萬元/m3計算，新建脫硝機組需要配套的催化劑容量爲51.4萬m3，市場容量爲180億元。已投運機組的更換需求：截至2011年，已投運的脫硝機組達到1.29億千瓦，按每年催化劑更換1/3-1/4比例計算，此部分機組年均市場容量爲9.4億元。2014年後的更換需求：2014年以後，以前初裝的脫硝機組開始更換催化劑，按年均1/4的更換率，則年催化劑更換率達到17萬m3，市場容量達到60.9億元。

　　預計前端低氮燃燒市場最先啓動，容量超過200億。國家環保部編制的《燃煤電廠污染防治最佳可行技術導則中》關於NOx排放控制技術選擇中規定：低氮燃燒技術應作爲燃煤電廠氮氧化物控制的首選技術，當採用低氮燃燒技術後，氮氧化物排放濃度不達标或不滿足總量控制要求時，應建設煙氣脫硝設施。可見低氮燃燒技術将成爲火電廠脫硝的必然選擇。

　　根據之前的測算，2012-2014年脫硝改造和新建機組合計分别達到1.6億千瓦、2.1億千瓦、2.42億千瓦，以低氮燃燒30-40元/千瓦的造價估算，前端脫硝市場容量爲214.2億元。其中存量改造市場容量達到161.7億元。新建機組都會同時配備低氮燃燒器，因而此部分市場基本被國内知名鍋爐企業所壟斷，如東方鍋爐、上海鍋爐、哈爾濱鍋爐等，預計新增市場容量爲52.5億元。

　　另外，非火電市場逐步展開，水泥行業最先啓動，預計水泥、鋼鐵等非電力行業脫硝改造市場空間總計将達600億元。

　　脫硝市場環境優於脫硫

　　與脫硫行業發展相似，我國火電煙氣脫硝行業起於國家大氣污染物的強制減排，但起步時間晚於脫硫進程。如果評價脫硫行業是“摸著石頭過河”，雖然是橫渡成功，但也幾經誤入歧途，傷痕累累。我們認爲，脫硝行業則具有技術路線清晰、行業領先者經驗豐富、火電廠更注重工程質量等優勢，市場環境遠優於脫硫行業。

　　2012-2014年間，脫硝裝機容量超過6億千瓦。脫硝時間表截止日提前至2014年7月1日，我們保守估計按2015年前，新裝機組5000萬千瓦都上脫硝設備（強制要求），存量機組80%改造（參照脫硫改造指标），則2012-2014年間，脫硝改造裝機量4.62千瓦，新建裝機1.5億千瓦，合計新增脫硝機組容量6.12億千瓦，即年均超過2億千瓦，行業迎來爆發式增長。

　　2012-2014年間，脫硝裝機複合增速達到78%。我們預計2012年随著火電企業經營情況好轉和脫硝時限的逼近，脫硝新增裝機增速将大幅回升，我們以2012-2014年分别完成1.6億、2.1億、2.42億千瓦估算（含新建機組），則脫硝裝機容量增速達到85%、84%、66%。

　　行業領先集團形成，競争格局優於脫硫。脫硝與脫硫一樣，走的同樣是引進——消化——吸收的技術路線。但同脫硫發展初期的邊上項目邊吸收消化技術不同，國内企業目前對脫硝技術已經有瞭相應的技術儲備和工程經驗。這些公司已經逐步成長爲行業内的領先者。

　　行業領先集團形成，優化競争格局。截至2011年底，國内在已投運的1.29億kw脫硝機組，行業前10名企業完成9728萬千瓦，占比75.4%。其中2011年投運脫硝機組約4732萬千瓦，其中行業前10名達到3661萬千瓦，占到77%；2011年新簽訂單行業前十名達到5134萬千瓦。

　　從脫硝工程累計投運量、2011年投運量、2011年新訂單量占比來看，三大鍋爐、電力集團所屬企業和專業環保公司将分享脫硝工程市場。其中三大鍋爐集中於新建機組的脫硝裝置建設；電力集團所屬企業和專業環保企業集中於脫硝改造市場。2011年新簽訂單中電力集團所屬企業市場占有率有所下滑，是因爲2011年電力集團普遍虧損，對脫硝改造規劃有所放慢，預計2012年内電力集團将對脫硝改造加快規劃，訂單将随之增長。

　　低氮燃燒領域龍頭企業占優

　　面對即将爆發式發展的催化劑市場，國内企業加快瞭對催化劑的研發、投産速度。東方凱特瑞、遠達環保、江蘇龍源等公司先後引入國外技術並展開研發、實驗，SCR脫硝催化劑市場競争激烈，毛利率水平較低。據不完全統計，2011年國内脫硝催化劑産能爲7.3萬m3，由於脫硝行業尚未啓動，産能過剩。需求不足也導緻産能不能完全利用，且産品價格下滑，催化劑毛利率較低。

　　由於催化劑品質涉及電廠安全運行，從目前調研情況看，電廠普遍看重催化劑品質，部分電廠甚至主動要求催化劑原料採用進口。目前市場領先者爲東鍋凱特瑞、國電龍源和遠達環保，産品質量和市場信譽度較高。

　　看好具有脫硝工程經驗和電力集團背景的企業。如龍源工程、遠達環保等電力集團附屬企業，又兼具脫硝工程經驗；東方凱瑞特爲火電設備生産企業，兼具脫硝工程經驗，上述企業在催化劑市場的競争中最被看好。原料端國産化加速，有望行業提高利潤空間。

　　随著國内對火電廠大氣污染排放标準正式出台，脫硝市場将呈現大幅增長，脫硝催化劑及其材料納米級钛白粉的需求将快速上升。未來催化劑原料若實現國産化，将會大大降低催化劑制造的成本，提高催化劑的利潤空間。

　　低氮燃燒作爲脫硝的必選技術，市場有望率先啓動。對於電廠而言，採用低氮燃燒技術成本相對降低，同時又能改進老機組的燃燒效率，因而電廠積極性最高。由於低氮燃燒改造屬於定制産品，每台設備需要根據鍋爐的構造、煤種類型、燃燒系統等條件進行産品設計，産品的許多參數設定來自工程經驗的積累。同時，由於電站鍋爐對設備的可靠性要求很高，而低氮燃燒改造将會直接影響鍋爐的燃燒狀況，因而公司的品牌、技術實力和售後服務等因素都直接決定著公司的産品銷售。

　　存量改造市場的主要參與者爲龍源技術、燃控科技等緻力於煤粉清潔燃燒的專業公司；西安熱工院、哈工大燃燒工程所、蘇源環保等源自高校熱工研究所的企業；以三大鍋爐廠爲代表的國内鍋爐企業；美國FW公司、美國ABT公司、英國MBEL公司等國外企業。

　　由於低NOx燃燒改造因不同機組的具體情況而定，工程具有定制化的特點，機組規模通常偏小，因而國内主要鍋爐廠的參與熱情不高。而同時高校熱工所之類的企業受制於人員、資金和工程經驗的束縛，在低氮改造市場大規模爆發時，並不能快速擴展業務。因而相關專業公司在存量市場上占有主導地位。

　　綜合以上分析，我們認爲“十二五”期間脫硝行業市場空間巨大，有望超過1500億元，且行業即将進入快速增長階段。同時，經曆脫硫行業“野蠻生長”的後遺症後，電廠更注重於工程質量，行業龍頭公司已經形成，大型電力設備制造商的加入有利於行業競争環境的改善，維持行業合理的毛利水平。因此，我們給予脫硝行業“增持”評級，推薦市場拓展能力強，市場占有率高的龍頭公司。前端脫硝推薦具有壟斷龍頭地位的龍源技術；後端脫硝推薦技術實力領先、脫硫脫硝市場占有率高或擁有電力集團背景的公司，如九龍電力、龍淨環保等。